시냥이의 자동매매 개발일지

최적의 포트폴리오의 구성이란, 위험 대비 수익률이 좋다고 무조건 좋은 포트폴리오가 아닌, 투자자의 위험에 대한 인내력 안에서 결정된다.

종목 선정방법

1) 하향식 방법 ( top down approach)

종목 선정보다는 섹터, 산업, 테마의 선정을 강조하는 방법을 일반석으로 하향식 방법이라고 부름.

섹터별 비중을 정하기 위해 스코어링 과정을 거치기도 함.

섹터를 정하고 그 안에서 종목을 정할 때, 가치분석을 제외하거나 포함하기도 함.

2) 상향식 방법 ( bottom up approach)

실제 주식시장이 이론처럼 효율적이지 않기 때문에 발생하는 이상현상(예외적인 현상)을 활용하는 방법.

정보비효율, 상대적 저가주, 수익률 역전 그룹으로 크게 3가지로 분류할 수 있음.

혼합전략은 액티브와 패시브를 선택적으로 활용하는 전략.

자신 있는 분야에서는 액티브 기법을 통해 초과수익을 추구하고, 다른 분야에서는 패시브 운용방식을 유지한다.

1) 핵심-위성 조합 : 액티브-핵심 조합이라고도 불리는 형태로, 초과수익률을 달성하기 위해 일부의 액티브를 이용한다.

2) 액티브-보완 조합 : 패시브 운용을 보완 펀드의 목적으로 이용하는 것을 말한다. 마찬가지로 액티브 운용을 통해 초과수익을 추구하며, 액티브 운용이 담당하지 않는 분야만을 대상으로 패시브 펀드를 보완적으로 운용한다.

차이점으로, 핵심-위성 조합은 패시브 운용이 주되며 액티브 운용은 초과수익을 추구하기 위한 특수 포트폴리오로 이용되지만, 액티브-보완 조합은 액티브 운용이 주되며, 패시브는 액티브 운용이 담당하지 않는 분야를 놓지 않고 보충하기 위한 펀드로 이용된다.

수익과 위험의 구조가 주식과 다른 형태를 띠는 상품으로, 선도거래, 선물, 옵션, 워런트 등의 파생상품이 일반적.

이러한 파생상품을 선형적으로 결합함으로써 더욱 다양한 수익-위험구조를 갖는 상품을 만들 수 있음.

이를 금융공학기업을 이용한 운용이라고 하며, 근본적으로 델타 헤징전략을 이용함.

즉, 투자기간의 만기까지 원하는 델타를 가지도록 주식이나 선물드의 포지션을 지속적으로 변화시킴으로써 수익-위험 구조를 달성하도록 운용함.

장점 : 

1) 투자기간에 대한 제한이 없다.

2) 사전에 지불해야하는 비용이 없다.

3) 운용 기간 동안 실제 시장상황을 반영하여 수익-위험 구조가 결정된다

4) 현물 운용 시 액티브 운용을 통해 추가적인 수익을 기대할 수 있다.

단점:
1) 사전에 수익-위험구조가 확정되지 않고 운용능력에 따라 변화할 수 있다.

2) 델타 헤징에 따른 매매수수료및 비용이 과다하게 발생할 수 있다.

3) 실제의 모수가 미래의 모수보다 불리한 경우, 수익률이 낮아질 수 있다.

주식투자는 전통적으로 액티브 운용이 주를 이루었으나, 액티브 운용의 평균적인 성과가 벤치마크를 초과하지 못한다는 실증적인 분석에 따라 패시브 운용이 관심을 끌게 되었다. 그러나 여전히 초과수익을 추구할 여지가 있다는 판단에 따라 둘을 결합한 준액티브 운용이 나타났다

*뮤츄얼 펀드?

준액티브 운용은 흔히 인핸스드 인덱스 또는 위험통제된 액티브 운용이라고 불리기도 한다. 이에 위험을 통제하기 위해 계량분석방법을 이용한다는 관점에서 계량적 액티브 운용이라는 표현도 사용되기도 한다.

이 방법은 초과수익을 추구하지만 추적오차를 적게 유지할 수 있는 포트폴리오를 구성한다는 차이가 있다.

전술적 자산배분은 운용조직 내에서 책임과 결정권한이 현실적인 문제가 되며, 자금운용자의 시장에 대한 낙관적, 비관적 태도에 의해 위험허용도가 달라져 실제 투자결정에 영향을 끼친다.

가치평가모형은 정확성이 확실하지 않으며 오류가 존재하지만, 계량적인 평가방법을 통해 주관적인 평가를 배제할 수 있는 활용가치가 존재한다.

보험자산배분 

: 투자자가 원하는 특정한 투자성과를 만들어내기 위해 기금이나 펀드의 자산 구성비율을 동적으로 변동시켜 나가는 전략.

이는 미래를 예측하지 않고 초단기적으로 가격의 추세 변화만을 반영하여 운용하는 수동적인 전략.

즉, 일정기간 동안 목표수익률을 반드시 달성해야 하는 특수한 목적을 가진 자금에 적용되는 전략. 수익 보장형 펀드.

연금생활자와 같이 하락 위험을 극단적으로 회피하려하는 비정상적인 투자자가 선호.

무보험 포트폴리오와 비교하여 최저 보장수익률을 챙기는 대신 수익률을 더 낮게 가져감.

보통 풋옵션 등 각종 금융선물을 활용하여 거래비용을 절감하고 무위험을 만들어냄.

포트폴리오 보험의 특징

최소 보장 수익률을 얻는 특성상 각종 금융선물을 활용해야하며, 마케팅이 가능한 투자자가 한정적이고, 주가가 상승할 때 수익률이 저하됨. 하지만 시스템적으로 운용이 가능하여 인력이 절감되고 체계적으로 관리가 가능함.

가치평가과정

1. 자산집단의 가치를 평가

2. 가치판단 결과를 실제투자로 연결할 수 있는 위험허용 여부

전술적인 자산배분은 적극적인 투자이기에 예측기능이 매우 중요하다.

투자위험 인내 과정

적극적인 투자과정에 따라 위험허용도가 매우 중요하기에 실현수익률과 무관하게 가치판단에 의한 자산배분 변경에 대한 위험도 계산과 책임이 매우 어렵다.

전술적 자산배분의 실행 도구

1. 가치평가모형

: 자산가격이 균형 가격 또는 적정가치로 복귀한다는 가정을 통해, 가치평가에서 전술적 자산배분이 시작한다.

그러나 자산집단의 균형 가격은 어떠한 모형이나 이론으로도 규명되기 어려우므로 전술적인 자산배분은 주관적인 가격 판단을 활용하는 경우도 많다.

2. 전술적 자산배분과 기술적 분석

: 자산운용자의 경험치를 결합하는 방식으로, 이동평균으로 계산한 이격도를 계산하는 등 기술적 분석이 사용될 수 있다.

표물러 플랜(Fomula Plan)

주식과 채권에 분산투자하여, 주식이 하락시 매수, 상승시 매도하며 역투자 전략을 지향하는 방법.

다만 주가와 채권 가격의 추세 움직임만을 사용하므로 단순하게 주가가 하락했다고 해서 주식을 매수하는 문제점을 안고 있다.

전술적 자산배분(tactical asset allocation : TAA)

: 시장의 변화 방향을 예상하여 사전적으로 자산구성을 변동시켜 나가는 전략

즉, 전략적 자산배분 수립시점 이후 시장이 단기적으로 변화할 때, 투자 이익을 극대화하기 위한 적극적인 투자전략

전술적 자산배분의 이론적 배경

1. 역투자 전략

전술적 자산배분은 본질적으로 역투자 전략임.

시장을 사전적으로 예측하여 투자하는 것으로, 시장에서 내재가치가 저평가된 상품을 매수하고 가격이 오르면 매도하는 것으로 진행되기 때문.

2. 증권시장의 과잉반응 현상

증권시장에서 새로운 정보에 대해 과잉 반응에 따라 가치가 과평가 또는 저평가되는 현상에 맞춰 투자함.

즉 과잉반응을 활용하는 전략

이러한 전술적 자산배분이 성립되기 위해선, 자산집단의 가격이 결국 내재가치로 돌아온다는 평균 반전 과정(mean reverting process)을 따른다고 가정해야 함. 하지만 이러한 가정은 효율적 시장가설의 랜덤워크이론과 반대되는 등 종종 의견이 대립됨.

3. 자금운용자의 리스크 허용도와 TAA
주식의 시장가격은 시장참여자들의 심리상태가 반영되어 내재가치보다 매우 큰 변동폭을 만든다. 때문에 경험많은 자금운용자들은 이러한 변동성에서 수익을 찾을 수 있지만 현실적으로 자금운용자들은 집단적인 사고방식을 따르는 경향을 강하게 가지고 있으므로 역투자 전략을 구사하기 어렵다고 함.

즉, 수익률을 상승하는 구간에선 낙관적이 되고, 하락할 때는 많은 심리적 부담감과 책임 문제가 생김.

대략적으로 4가지 방법이 있음.

1. 시장가치 접근방법

: 여러 가지 투자자산들의 포트폴리오 내 구성비중을 각 자산이 시장에서 차지하는 시가총액의 비율과 동일하게 포트폴리오를 구성.

이 방법은 CAPM(자본자산 가격결정 모형 : 기대수익률과 위험간의 관계를 설명하는 이론) 이론에 의해 지지되는 시장 포트폴리오를 구성하는 방법이지만 소형기금의 경우 시장 포트폴리오를 형성하기 어려워 적용할 수 없음.

2. 위험수익 최적화 방법

: 기대수익과 위험 간의 관계를 고려하여, 동일한 위험 수준 하에서 최대한으로 보상받을수 있는 지배원리에 의해 포트폴리오를 구성

효율적투자기회선과 투자자의 효용함수가 접하는 점을 최적 포트폴리오라고 함.

다만 입력 변수에 따라 너무 크게 변하는 약점이 존재

3. 투자자별 특수상황을 고려

: 투자자의 요구사항, 위험, 최소 요구수익률 등을 고려하여 수립

4. 다른 유사한 기관투자가의 자산배분을 모방

: 매우 보편화되어있는 방법

전략적 자산배분의 사례

1. 미국 캘리포니아 공무원연금

: 전략적 자산배분이란 자산집단 간 예상수익률의 변화가 특별하게 변하지 않는다면 장기적으로 반드시 유지해야하는 자산 구성비.

Target(목표비율) 이라는 값에 맞춰 전략적 자산배분을 진행. 대략 5%전후의 투자비중 변경 한도를 정해두고 있다고 함

2. 국민연금의 중기 자산배분

: 자산군으로 국내 주식, 국내 채권, 해외 주식, 해외 채권, 대체투자 및 기타 금융상품으로 분류하고 각 자산군에 따라 별도의 벤치마크를 부여.

국민연금기금의 경우 적립금이 급속히 증가하는 특성과 국가경제에 끼치는 영향등을 현실성 있게 반영하기 위하여 매년 5년간의 중기 자산배분안을 수정하여 마련.

장기 목표수익률은 실질경제수익률+-소비자물가상승률+-조정치로 설정.

위험 한도는 shorfall risk를 기준으로 삼고 있음. shortfall risk(적자위험: 수익률이 정규분포를 이룬다고 가정할 때 포트폴리오의 가치가 최소 허용 수준 이하가 될 수 있는 확률). 여기서의 shortfall risk는 운용수익률이 소비자물가상승률보다 낮을 가능성을 의미.

shorfall risk 가 15%보다 적을 것으로 되어 있음.

작년, 24년도 말까지도 나스닥 훈풍, 모두가 미국을 믿는 분위기에 있다가

25년도 1월부터 자꾸 나스닥이 하락하는 상황이 나오면서 또 분위기가 순식간에 뒤바뀌었다.

고작 한달만에 위험하다며 뉴스가 쏟아지는 상황을 보며, 예측이라는 것이 의미가 있나 또 생각이 든다.

관세 25%를 하는지 마는지, 트럼프 말 한마디에 주가가 요동치고

두터운 장벽처럼 보인 AI 시장에 딥시크 충격이 갑작스럽게 터지면서 엔비디아 주가는 폭락하고

이런 사건사고가 터지는 세상에서 예측이 얼마나 위험한 일인가?

현대 포트폴리오 이론의 주축은 결국 위험 관리에 있다.

과거 지표를 이용하든, 어려운 수학식을 통해 미래를 예측하든, 어떻게든 위험과 수익률, 상관관계를 계산해서 얻어내려는 것은 위험을 통제하려는 시도다

기금 운용에 있어 가장 중요한 것은 보유해야할 자본의 일정치를 잃지 않는 것이며, 어떤 의미에서 수익률 보다도 위험 관리가 가장 중요하다.

때문에 포트폴리오, 자산분배는 위험 관리를 위해 존재한다. 자산 배분을 통해 주어진 각 자산별 자금의 수익률은 부차적인 문제로, 높을 수록 좋겠지만 수익률을 높이는 방법은 알려주지 못한다.

결국 시장 예측을 얼마나 잘하는가, 알파를 얼마나 높이는 가는 각 자금 운용역의 역량에 달려있는 것이지

이런 관점에서 예측을 잘 한다는 운용역을 얼마나 믿을 수 있는가?

시장 예측이 정말 가능한가? 그저 운 좋은 사람이 돈을 벌고 있는 것이 아닌가?

세계적으로 유명한 레이달리오 또한 거의 사기극으로 밝혀졌다.

많은 투자 거장들은 후계자를 키워내지 못했다.

시장은 하루가 다르게 사건이 터지고, 어제의 훈풍은 오늘 갑작스럽게 싸늘하게 식어버린다

나는 오늘도 시장 예측이 의미가 있는지, 의문이 커져간다.